'Ипотека' никому не нужна

Сегодня проходит размещение второго выпуска облигаций Агентства по ипотечному жилищному кредитованию (АИЖК). Несмотря на тот факт, что по данным бумагам выставлены госгарантии, участники рынка не проявляют к ним большого интереса, ссылаясь на слишком низкую премию по отношению к госдолгу, которая не покрывает риска. Профучастники предполагают, что весь объем будет выкуплен Внешэкономбанком, который инвестирует в бумаги средства будущих пенсионеров. В АИЖК же считают, что интерес к их бумагам высок, особенно со стороны пенсионных фондов и страховых компаний, и утверждают, что размещение будет полностью рыночным. Однако по действующим правилам игры негосударственные пенсионные фонды не могут приобретать ипотечные бумаги.

Объем эмиссии составляет 1,5 млрд рублей, дата погашения - 1 февраля 2010 года. Купон выплачивается два раза в год. Оферта не предусмотрена. Организаторами выступают Внешэкономбанк, Внешторгбанк и 'Ренессанс Капитал'. На бумаги существует государственная гарантия на сумму 2,5 млрд рублей (1,5 млрд рублей - основной долг, 1 млрд рублей - купонный доход). В конце прошлого года перспективы получения АИЖК госгарантий оценивались как очень невысокие, поскольку в 2003 году агентству удалось освоить лишь 900 млн рублей из 2 млрд, выделенных на формирование рынка ипотечного кредитования: аналитики предполагали, что Минфин не захочет выделять деньги, раз в предыдущий раз ими не смогли воспользоваться. Эксперты сомневались в том, что АИЖК удастся получить госгарантии еще по одной причине: фактически контроль над ипотечным рынком, по оценке экспертов, в настоящее время принадлежит Федеральному агентству по строительству и жилищно-коммунальному хозяйству (бывшему Госстрою), являющемуся конкурирующей структурой на этом рынке. Кроме того, банки, опять же по оценкам аналитиков, не очень охотно участвуют в предлагаемой АИЖК программе ипотечного кредитования в силу ряда причин. Однако в конце декабря прошлого года Михаил Касьянов, возглавлявший в то время правительство, все же подписал постановление о предоставлении гарантий. Именно наличие государственных гарантий, по мнению аналитика компании 'АВК-аналитика' Натальи Турковской, позволяет АИЖК получить не очень высокую доходность по своим бумагам. 'Гарантия позволяет причислить второй выпуск облигаций Агентства к квазисуверенным займам и позиционировать его на уровне ОФЗ аналогичной срочности с учетом, однако, льготного налогообложения федеральных бумаг и премии за первичное размещение при неблагоприятной рыночной конъюнктуре', - утверждает г-жа Турковская в своем отчете.

Директор департамента финансов АИЖК Леонид Векшин заявил RBC daily, что агентство рассчитывает на доходность в районе 10-11% годовых. 'Согласно документам, мы не можем размещать бумаги с доходностью выше 11% годовых, - говорит Леонид Векшин. - Нам хотелось бы, чтобы доходность не была выше 10%'. Компания 'АВК-аналитика' прогнозирует доходность бумаг на уровне 9,8% годовых. Прочие профучастники рынка, опрошенные RBC daily, не проявили большого интереса к данным бумагам. В Банке ЗЕНИТ причины своего равнодушия пояснили более подробно. 'Мы считаем, что премия к ОФЗ, которую предлагает АИЖК, недостаточна для того, чтобы компенсировать риски, - сказала RBC daily аналитик долгового рынка Банка ЗЕНИТ Анастасия Шамина. - Подобные бумаги с низкой доходностью интересны лишь на растущем рынке, когда доходность падает, а цена растет. Сейчас же мы имеем дело с падающем рынком, на котором котировки долговых бумаг снижаются, а доходность растет. Бумаги АИЖК очень длинные, а чем длиннее бумаги, тем сильнее падает цена. Возможно, весь объем эмиссии будет выкуплен Внешэкономбанком, который вложит в эти бумаги пенсионные накопления граждан'. В самом агентстве RBC daily заявили, что они не замечают отсутствия интереса к своим бумагам. 'Судя по вниманию, проявленному инвесторами к нашей презентации, интерес к бумагам достаточно высок, - говорит Леонид Векшин. - Мы полностью уверены в размещении. Причем размещение будетрыночным. Речь о выкупе займа в полном объеме какой-либо одной компанией не идет'. К слову, размещение предыдущего транша облигаций АИЖК оценивается аналитиками как рыночное: спрос на облигации при первом размещении превысил предложение в 1,6 раза.

'Поскольку наши бумаги являются неким аналогом госдолга, то и приобретать их будут те компании, которые заинтересованы во вложениях в высоконадежные инструменты, пусть и не столь доходные, - говорит Леонид Векшин. - В первую очередь это субъекты пенсионной системы и страховые компании'. Впрочем, относительно первых существует одна проблема, которая делает невозможной реализацию интереса пенсионных фондов к ипотечным бумагам. 'Включенные в котировальные списки организаторов торговли ипотечные ценные бумаги, исполнение обязательств по которым обеспечивается государственной гарантией РФ, разрешены законодательством для инвестирования средств пенсионных накоплений. Однако пока такие вложения не предусмотрены инвестиционной декларацией, которая является приложением к договору, заключенному управляющей компанией с пенсионным фондом РФ, - сказала RBC daily начальник управления разработки новых продуктов УК 'НИКойл' Виктория Волкова. - Такая же ситуация складывается и у других управляющих компаний. Возможно, у Внешэкономбанка она другая, но управляющим компаниям эта информация неизвестна. Мы надеемся, что со временем изменения в инвестиционную декларацию будут внесены, ипотечные ценные бумаги станут новым инструментом для инвестирования пенсионных накоплений. В условиях, когда максимальная доля одного эмитента в структуре инвестиционного портфеля должна составлять не более 5%, появление каждого нового финансового инструмента является позитивным событием'. Такое же отношение к облигациям АИЖК высказал генеральный директор УК 'Мотнес-Аури' Сергей Стукалов. 'Мы физически не можем приобретать эти бумаги, поскольку нам это не разрешено, - сказал он RBC daily. - В тот момент, когда реализовывалась пенсионная реформа, я предлагал включить эти бумаги в список, однако мне было заявлено, что это 'неликвид'. Тогда это было не интересно'.

Отдел компаний